库存积压加剧令镍价复苏希望受挫

年初镍价反弹源于市场对印尼产量放缓的预期，但LME与ShFE合计46.86万吨的库存创2015年来新高，相当于全球六周用量。目前LME库存增速放缓而上海库存加速攀升，精炼镍过剩正向东转移。西方供应链亦遭双重打击：马达加斯加Ambatovy矿（2024年产量2.8万吨）因气旋受损自2月停产，预计月底复产；加拿大Sherritt International因美国制裁暂停古巴合资项目，其精炼厂原料仅够维持至6月中旬，今年产量预期高度不确定，且正寻求向Gillon Capital出售多数股权。

中国精炼镍库存快速累积，ShFE库存年初至今翻倍至8.77万吨，达2017年来最高。2025年中国进口精炼镍23.1万吨创四年新高，同时出口17.1万吨至亚洲LME仓库。麦格理分析师指出，这表明中国政府去年吸收约15万吨镍用于战略储备，预计今年将继续买入。今年1至4月，中国精炼镍进口同比大增56%至9.4万吨，出口降至9400吨。结合国内利用印尼原料扩张的冶炼产能，国内库存持续上升，沪镍表现弱于伦镍。

尽管印尼今年可能因采矿限制及硫磺短缺导致产量下降，但该影响传导至精炼镍市场仍需时日，全球镍市再平衡将是一个漫长过程。

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