酸或成铜市新价格信号

硫酸正成为铜价值链的关键变量。随着铜精矿加工费降至零或负数，硫从副产品转为利润来源。今年至少6家中国铜冶炼厂增加黄铁矿采购，2026年前4个月中国未焙烧黄铁矿进口量近39.2万吨，创2014年来同期新高。虽远低于同期近1000万吨的铜精矿进口量，但趋势显著。过去两年半中国硫酸价格上涨约5倍，2025年预计为中国铜冶炼厂带来约15亿美元收益。

但高硫高铁矿料会增加炉渣量、耗氧量及维护成本，实际收益高度依赖各厂具体产能与瓶颈。这一转变正倒逼精矿定价模式演进。过去硫常被视为惩罚性杂质，如今矿企正重新评估高硫精矿的酸价值。未来精矿合同可能衍生出与硫酸挂钩的定价机制、硫溢价或制酸代工安排。

硫酸短缺已产生地缘溢出效应。智利等产铜国高度依赖硫酸进行铜浸出，今年3月中国对智利硫酸出口降至零，凸显其供应对冶炼厂外生产的影响。对投资者而言，铜正被作为金属、硫与化学品的组合重新定价，传统估值模型需将硫酸收益的波动性纳入核心考量。

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